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都做成長股,趣時、泰旸、石鋒和申九有哪些不一樣? | 私募基金測評系列

好買說:選基金一定要選懂的,歷史業績只是我們認識私募基金的一個方面,本文從公司概況、人員背景、投資理念、投資策略等方面捋一捋異同,以此來幫助投資者做出對自己有益的購買決定。

這四家私募了泰旸外,其他三家都在2015年股市大幅波動之后成立,但算到現在也都成立了4-5年。橫向比較看,投研人數和總人數均差別不大,且管理規模目前大致都處于20-50億這一檔,其中石鋒管理規模最大,也是產品數量最多的私募。全部都在上海辦公,注冊資本相差無幾且都具備投顧資格。

人是組織發展的核心資源,私募更是如此。
所以,我們不妨先從四位基金經理講起,他們分別是趣時的章秀奇、泰旸的劉天君、石鋒的崔紅建和申九的朱曉亮。年齡均在35-45歲之間,崔紅建年齡稍長,有17年的資本市場投研經歷,朱曉亮年紀最輕,擁有13年證券投研經驗。四位均畢業于國內名校,且均為碩士研究生,所學專業無論是金融還是經濟都跟投資沾邊。朱曉亮和劉天君都是湖北人,章秀奇是安徽人,崔紅建是山東人。四位基金經理性格各異,朱曉亮內斂,劉天君熱情,章秀奇慎思,崔紅建淳樸。
章秀奇、劉天君和朱曉亮三位基金經理都來自公募,章秀奇曾是上投摩根專戶投資2部的投資總監,劉天君擔任過嘉實基金的投資總監和機構投資部總監,而朱曉亮是匯添富的基金經理,唯獨崔紅建來自保險資管,曾經是中國平安資管股票投資部總監。
章秀奇、劉天君、崔紅建均完整經歷了從賣方到買方的路徑,朱曉亮至始至終都在買方。但四位基金經理均是從研究起步走上投資道路。

各位基金經理的學習、研究經歷使得他們各自的投資特點十分鮮明。
章秀奇最早的職業經歷是在國泰君安從事宏觀策略的研究,這段經歷使其擅長自上而下把握行業景氣度,而上投摩根對電子行業的投資曾是業內標桿,他也因此較為擅長TMT領域的投資。
朱曉亮做過消費行業研究員,而本科在華中科大念計算機,這個專業背景讓他在工作中對程序化很感興趣,也非常注重公司在IT系統資源上的投入,TMT和消費也是其投資中重點關注的領域。
劉天君做研究的時候,券商研究所還沒有做過明確的行業分工,因此他做過很多行業的研究,盡管有些行業是他做過比較之后永久放棄的行業,但相對而言,他的投資組合仍然保持著行業相對分散的特點。
而崔紅建曾就職于國泰君安企業融資部,對公司基本面的研究有比較深的見地,尤其是在公司的財務報表和商業模式上具備深刻的洞察力;在進入平安資管前,他曾在信誠基金做煤炭行業研究員,這也為他自下而上的選股方式打下了基礎。
因為工作分工的不同,章秀奇管的是公募專戶,而劉天君不僅管過機構專戶也管理過公募基金,朱曉亮管理過公募基金,崔紅建管理了保險專戶。專戶追求絕對收益,公募基金則注重相對收益。劉天君和崔紅建在做私募之前個人管理規模超過百億。而在私募管理期間,都獲得過私募金牛獎。章秀奇和朱曉亮雖然沒有管理過百億規模,但也曾管理過數十億的資產。目前他們的管理規模均在各自能夠駕馭的范圍內,當規模增長超過一定限度,趣時選擇分紅來應對,而申九則會考慮封盤。

一個好漢三個幫,私募事業的開創也需要志同道合的伙伴。朱曉亮前同事匯添富基金經理歐陽沁春2019年加入申九,石鋒則是由郭鋒和崔紅建共同創立,兩人早年做研究員的時候就建立了友誼,趣時多名核心人員均來自上投摩根,劉天君的前同事TMT行業研究員王叢也在去年加盟泰旸。
四家私募基本面狀況不相上下,再來看看產品業績。申九產品波動較大,但每次下跌之后恢復的速度較快,而且每年都取得了正收益;趣時的產品在2017年整體不適合成長風格的情況下也能取得較好的業績,跟價值股投手相比絲毫不遜色;泰旸屬于熊市能夠大幅跑贏市場,而牛市基本能跟上市場漲幅的選手;石鋒的產品則除了在2018年差強人意外,其余年份都十分優秀。

我們對幾只產品的業績做了相關性分析,結果顯示,泰旸和石鋒之間的相關系數比較高,為0.82,而申九跟其他幾個產品的相關性都不高,跟石鋒的相關系數最低,只有0.36。泰旸和石鋒都跟滬深300指數的相關系數較高,分別是0.8和0.71,而申九與中證500的相關系數最高,趣時與中證800的相關系數相對較高。
 
不管凈值曲線上有多少肉眼可見或者加工計算后的差異,這幾家私募代表產品成立以來年化收益不分伯仲。不過也不得不說,這幾家撐起業績的投資理念和策略可謂各有千秋。業績是我們了解到私募的起點,但是如何實現業績才應該是我們最應該了解的重中之重。通過時間的推移,從業績上也能夠體會出投資理念和策略是得到了進一步貫徹還是發生了漂移。

1

申九

堅定持有具備時代特征的偉大公司

申九堅守成長股投資,在朱曉亮看來,成長風格和價值風格投資的核心差異在于一個是對成長增速的溢價,另一個是對成長確定性的溢價。如果投資風格變來變去,最終很難真正取得穩定的超額收益。
申九的成長股投資是要尋找的是具有時代特征的偉大公司。所謂具有時代特征,就是這個公司最好能和這個時代的主要矛盾相結合。定義這個時代的主要矛盾是什么,然后找到能解決這個問題的公司。當前時代背景下,申九致力于尋找有助于社會效率提升的行業和資產以及消費品模式出現的新變化。
偉大的公司應該具備商業模式較強的爆發性和穩定性以及優秀的管理層,戰略眼光與執行力兼備同時具有學習能力的管理層才稱得上優秀。管理層是否優秀決定了投還是不投;時代特征決定了什么時候投;商業模式決定投多大的比重。
 
申九采取全天候投資策略,以自下而上優選成長股為核心,并輔以關鍵時點的對沖策略,力爭為客戶創造持續穩健的收益。
首先,找到偉大的公司,并通過客觀財務報表和第三方數據來檢驗主觀選股的結果,不斷檢驗修正判斷,提高勝率。此后長期持有所選標的,不應該在市場下跌的時候為了降低波動而賣出。
那么如何保護好這些倉位?為此,申九將擇時對沖加入投資中,打造全天候投資體系,保護頭寸的同時平滑成長股天生的波動性。任何市場環境都追求正收益,同時牛市又具有爆發力。即在市場是熊市或者有風險的時候,通過股指期貨對沖市場風險,給客戶帶來對沖后的相對收益,也是比較穩健的絕對收益;在市場有機會的時候,不做對沖,使產品在市場上漲的時候有一定向上的彈性,享受α又享受β。
那么什么時候動用股指期貨空頭?首先,通過量化指標構建來把脈市場是處于極度貪婪還是極度恐懼的狀態。第二,觀察觀察流動性和基本面的指標。流動性方面,關注M2、社會融資和名義GDP的差。流動性充裕有利于成長股投資風格。基本面指標主要觀察PPI,這個價格指標能反映整個經濟體中偏中上游企業的基本面變化。這個指標和價值股投資風格關聯度比較高。
此外,申九設置了產品層面的風控措施,當產品回撤突破極端限度時強制降倉。
在組合管理上,朱曉亮注重組合投資,分散投資。
未來,申九會聚焦在三個板塊:醫藥、新興消費、高科技。 (詳細內容見:申九資產朱曉亮:基金經理就像獵手,只有保持敏銳、專注,才能捕捉到最好的標的)
點評:投研人員管理經驗豐富;過往管理規模較大,累計過百億,目前管理規模并未達到能力邊界(數據來源:申九資產,統計時間:2013年5月—2016年4月);投研框架清晰且在進化:以自下而上優選成長股為核心,尋找具有時代特征的偉大公司作為基礎倉位,并輔以關鍵時點的對沖策略。投資風格穩定,聚焦于成長股;產品與其他新白馬相關性較低。

2

石鋒

選產業鏈中的“釘子”企業

投資要選美,而不是談戀愛。談戀愛模式選單只股票容易掉入陷阱中。要將公司與市場中同類公司比較,選產業鏈中的“釘子”企業。例如有10個礦工去挖礦,投資方式有:①平均投資10個礦工,可以獲得社會平均收益;②只投資一個礦工,風險會比較大;③投資礦工的工具鏟子,鏟子背后有10家供應商,或也只能獲得社會平均收益;④鏟子由鏟頭和鏟柄構成,投資兩者中的一個,兩者背后都有很多供應商,也只能獲得社會平均收益;⑤鏟頭和鏟柄的連接處有一個釘子,釘子的供應商產值很小(市場空間大),供應商會少(競爭格局清晰),釘子可能磨損很快,所以周轉率會很高(盈利模式)。若從投資的角度,會選擇“釘子”公司。
“買不買一個股票一定不是來自于它貴不貴,而是來自于這個公司好不好,你買多買少才來自于這個股票貴不貴、目前的估值合不合理。做投資一定要用原則去做,把整個股票投資的各種框架和細節設置成一套原則體系,根據這個原則去往上套。”(詳見:《石鋒資產崔紅建:買不買是原則問題,買多少才是估值問題》)
投資策略上,石鋒專注于產業研究推動的投資,自上而下通過宏觀研究挖掘宏觀經濟中的關鍵點,在關鍵點上進行自下而上的盈利模式研究。無行業、板塊、與市場的偏好。投資方法的核心是合理的PEG,也就是合理的估值體系下,選擇盡量高的業績增長的股票。選取標的公司并跟蹤公司報表變化,力爭在合適的價格買入股票并中長期持有,賺取標的公司業績成長的錢。減少對市場風格的選擇和對市場走勢的判斷,力爭通過對公司及行業的深度分析,尋找具備高壁壘的“好生意”,等待合理的價格買入,長期并集中持有,賺取公司業績增長帶來的股票收益。采用均衡配置行業和股票的組合投資模式,力爭降低單一行業和股票給組合帶來的風險。
點評:投研人員管理經驗豐富,團隊自我培養的研究員黏性高;產品在相對收益明顯,長期業績占優;過往管理規模較大,累計過70億,目前管理規模遠未達到能力邊界(數據來源:石鋒資產,統計時間:2011年—2015年3月)投資框架清晰:基本面分析,跟蹤報表邊際變化,尋找高壁壘、盈利模式好、確定性強、估值合適的公司;投資風格穩定,壁壘研究是核心。

3

趣時

基于價值判斷的成長股投資

在估值和成長的坐標體系中,趣時贊同巴菲特所言“以合理的價格買入優秀的企業,而不是以便宜的價格買入資質平庸的公司”,趣時把這種投資思路稱之為價值成長投資。趣時認為任何投資思潮都源自當時的時代背景,而個人的投資理念也深受其經歷和背景影響。

趣時的思路和方法經歷了一個不斷學習和完善的過程。最初產品偏定量和套利,由于產品策略原因,換手率也相對較高。隨著趣時投研體系的不斷進化,換手率有所下降,結合多年宏觀策略的優勢,在堅持減值投資理念的基礎上,形成一套適合自己的投資方法。并持續的打補丁。(詳見:《趣時資產章秀奇:超額收益來自非共識的正確》)
正因為趣時投資經理章秀奇具備自上而下的多年研究和投資經歷,重視資產配置和行業選擇,不拘泥與某些獨特的行業,而是站在經濟轉型發展的宏觀和中觀視角,優先選擇景氣度高的行業進行投資,不同的市場環境中也可以挑選出景氣的行業。同時要求投資標的具備良好的成長性,給投資者帶來持續增長的回報。
點評:趣時嚴格貫徹自上而下的行業配置與自下而上的個股精選策略;認可“超額收益來自非共識的正確”隨著時間的推移,趣時愈發重視深度研究,重視調研,挖掘長期具有價值的公司;在研究上指出,傷其十指不如斷其一指。強調基于價值,重視估值,選擇有業績支撐的好公司;重視成長投資,選擇高速成長和穩健成長的公司。風控措施系統化并嚴格執行,基金經理擅長反思;核心成員穩定,投資風格穩定,管理規模穩步提升。

4

泰旸

創新驅動,均衡配置

優選賽道,精選龍頭

泰旸以GARP(Growth At A Reasonable Price)為核心股票投資策略,聚焦于精選個股的阿爾法策略,重點投資于GARP風格的股票,通過自上而下行業篩選與自下而上精選個股相結合的方式,重點選擇低估值、高成長的價值成長股進行中長線投資,通過公司盈利的穩定增長獲取長期收益。在個股研究方面我們高度重視產業格局、商業模式、管理團隊及其自由現金流獲取能力。
泰旸堅持 “優選賽道,精選個股”的投資策略,把注意力放在有足夠增長前景的行業“主賽道”,在這些優質的行業中對潛在的“明日之星”進行深度挖掘和布局。消費、醫藥、科技是A股市場“皇冠上的明珠”。(詳見:《漲上去的時候怕追高,跌下去又怕抄在半山腰,究竟什么樣的基金才能讓你睡得著?》)
泰旸“重結構、輕交易、低換手”,尋找中長期具備α的個股機會,同時通過適度的分散化投資對沖行業和個股風險,降低凈值波動。
點評:泰旸投研人員管理經驗豐富,團隊氛圍積極向上;產品震蕩市和熊市相對收益明顯,低回撤,穩增長,不逞一時之勇,長期業績占優;過往管理規模較大,累計過200億,目前管理規模遠未達到能力邊界;投資風格穩定,公司質地好不好是投不投的首要標準;通過案頭分析、實地調研、財務建模等分析流程,從技術細節、產業鏈上下游和競爭對手處去發現那些在“財務報表上看不出來的東西”,挖掘最核心的商業本質;言行一致,信息透明度高。

以下是這幾家私募的簡單比較,更多信息請向好買投資顧問咨詢。

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